金价跌回4000，机构逃跑，央行吃饱，你相信谁？ - 开云体育官方网站

2020年至今，央行每月购入黄金的数量与国际金价之间存在明确关联。尽管从技术图形看，金价似乎呈现长期见顶的迹象，但考虑到中国央行独特的购金策略，这一空头格局很可能不成立。它只是黄金长期牛市中的一次阶段性调整。

本文旨在分析央行本轮持续购金的根本原因，以及由此引发的购买模式变化。

2022年11月标志着央行本轮购金的启动。此前，2020年金价攀升至1968美元的历史高位时未买入，2021年回落至1718美元时也未行动，后续上涨过程中同样保持观望，直至2022年11月。

2022年发生了什么？俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯外汇储备成为标志性事件，这首次大规模将美元“武器化”，向中国政府警示了一个重大潜在风险：以重启购金前的最后一个月末，即2022年10月底计算，中国持有的美国国债约占外汇储备的28.8%。一旦两国未来发生冲突，这部分储备资产可能面临被冻结的风险。

同时，当时的黄金储备仅占中国官方公布的国际储备的3.2%至3.5%，在全球主要黄金持有国中处于较低水平。同期，葡萄牙的占比最高，达到69%，提前两年准备的俄罗斯为22%，同为发展中国家的印度也有8.4%。提升黄金储备已刻不容缓。

这一趋势不仅限于中国央行。2022年全球央行购金总量达1082吨，为1967年以来最高增速。不过，后续几年只有中国央行持续坚持。

因此，增持黄金储备是一项国家级金融安全战略，且提升空间巨大。只有理解这一性质，才能把握央行购金行为的长期逻辑：节奏可快可慢，但在达到目标前不会停止。

当然，战略与战术有别。央行具体是如何增持黄金的呢？

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2022年10月，金价跌至本轮下行最低点1667美元。当时美国大幅加息，黄金成为各大投行一致看空的资产，黄金ETF持续流出。

央行从11月开始重启增持计划，头两个月分别购入103万和97万盎司，这是迄今为止增持量最高的月份。此后18个月，累计增持1016万盎司（约316吨），规模仅次于土耳其，居全球第二。

2023年10月，中央金融工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化”。黄金作为“全球广泛接受的最终支付手段”，其储备功能被明确与主权货币信用挂钩。

须知，美元霸权的前提之一是美国持有全球约五分之一的官方黄金储备。充足的黄金持有量是货币影响力的保障。而黄金只能通过缓慢、持续的购买积累，一旦购买过猛，会导致价格暴涨，推高成本。

果然，随着中国央行入场，黄金开启一轮大牛市，从1618美元低点涨至2024年4月的2448美元，一年半内涨幅达51.3%。

或许是意识到增持对金价的影响，或此前的购买更多是试探性操作，从2024年5月起，央行突然停止增持黄金，这一停就是6个月。

市场当时的解释高度一致：金价处于历史高位，短期波动和回调概率上升，暂停配置有助于控制成本。

因为央行此前的购金模式一直是逢低买入。2019年10月也曾暂停增持，当时金价连续数月大涨，2019年9月同比涨幅达26.1%。历史上，每当金价涨至央行认为不合适的水平，它就会暂停；跌回舒适区间时，它才会重新入场。

这五个月里，黄金起初停止上涨，但7月后重新攀升并创下新高。

央行“踏空”了，怎么办？

此时，黄金上涨的逻辑已切换至全球去美元化与降息预期的共振周期。央行的增持打开了上涨通道，但并未因停止增持而终止。

加之特朗普赢得大选，关税战不可避免，中国央行意识到此前的买买停停策略可能永远无法购入足够数量。于是，央行重启增持，并对策略做出调整：头一个月仅买入16万盎司，直到2026年2月，大部分月份增持量均为个位数，更像是象征性刷存在感，表明“我仍在买入”。

原因很简单：这一年多，黄金出现两波加速上涨，累计涨幅达120%，其中2025年就有53次刷新历史纪录。

到2026年2月，金价触及5626美元高点后，开始一轮大级别回落，年内最大跌幅达29%。央行终于等到机会，增持量逐月放大：16→26→32→48→64→65，到9月的74万盎司，已恢复至近四年多来的第六高水平。

量化分析显示，央行自2024年11月以来的本轮增持，剔除静默期后，月度增持量与金价环比涨跌的相关系数为-0.45，呈现强劲负相关；而增持量与金价绝对水平的相关系数为+0.07，几乎不相关。

这表明央行是典型的逆向增持者：单月增持量对涨跌敏感，但对金价水平不敏感，持续买入。

那么，央行的这种购金模式对金价的影响究竟有多大？体现在哪些方面？

黄金占我国外汇储备的比例，从2022年1月的约3.2%升至2026年9月的约9.9%，看似翻了两倍多，但有一个反直觉的原因：涨幅中，只有17%源于储备量占比的增长，其余83%是由金价上涨本身贡献的。

这验证了前文观点：黄金占总储备的比例仍然偏低，远未达到安全水平。央行控制节奏，只是不希望金价上涨过快，也不希望其增持行为被国际炒家利用。

许多人认为，黄金每日交易量达3000吨，央行一年才买入不到1000吨，怎么可能影响交易价格？

这种想法混淆了交易与需求。黄金需求是长期持有，而交易是有买有卖。后者仅影响短线波动，前者则改变长期供需结构。央行作为只买不卖的“吞金兽”，占全球黄金需求超过20%，加剧了全球黄金长期供给不足。

更重要的是，它采用越跌越买、且加倍买入的模式。

按当前金价，每增持100万盎司（约31吨），仅提升占比约0.1个百分点。要将占比提升至22%（相当于战前水平），考虑到外汇储备每年增长，按当前节奏需要20年，太慢了。未来占比提升的大部分因素仍将由金价上涨提供，才有可能将时间缩短至5年左右，使中国外汇储备在2030年前获得足够安全边际，并支撑人民币国际化。

相比之下，2026年8月底，美债占外汇储备约17.2%，是黄金的两倍，仍不够安全。

这决定了央行未来将长期持续这种购金行为。虽然它不决定短期涨跌，但能不断提供底部支撑。再加上未来巨大的增持空间，这是金价未来五年长线走牛的最大支持。

因此，“金价还会不会跌”这个问题的答案，取决于你是否站在央行这边。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。